Value가 돌아온다..? 어닝비의 시장전망

많은 분들이 PBR은 더 이상 working하지 않는다고 믿죠.

이 글을 볼까요?

https://www.aqr.com/Insights/Perspectives/Are-Value-Stocks-Cheap-for-a-Fundamental-Reason

Are Value Stocks Cheap for a Fundamental Reason?

제가 존경하는 Cliff Asness의 글입니다.

[그림 1] Value spread, 출처: AQR

그림을 보시면 지금 value spread의 정도가 역사적으로 가장 높은 구간입니다.
실제로 제가 backtest를 해보면 저 그림에서 value spread가 피크를 찍은 다음 value의 수익률이 좋아지는 것을 확인할 수 있습니다.

[그림 2] Value vs growth, 출처: 어닝비

왜 그럴까요?

어닝이에요.

왼쪽은 value 전략입니다. 파란색이 어닝이고 검은 실선이 value 전략의 추이에요.
Value는 2016~2020까지 어닝이 안나오고 있습니다.
그러자 value 전략도 수익률이 횡보하기만 하죠.

반면 오른쪽의 growth를 보시면 2016~2017년부터 급격히 어닝이 증가하는 것을 확인할 수 있죠.
그러자 growth 전략의 수익률도 매우 좋아지기 시작합니다.

역사적으로 볼때, value가 월등히 outperform해오긴 했으나, growth가 최근들어 아주 크게 outperform하고 있는 것을 확인할 수 있죠.

이런 현상은 AQR에서 뿐만 아니라, Bloomberg 등에서도 다 다루고 있는 이슈이죠.
(https://www.bloomberg.com/opinion/articles/2021-07-21/personal-finance-what-happened-to-price-to-book-ratio-in-value-investing)

앞으로는 어떨까요?

과연 앞으로의 value는 어떻게 될까요?
과연 value가 어닝이 잘 나올 수 있을까요?

이것을 보려면 결국 앞으로 산업이 발전해나가는 과정을 이해해야겠죠?
또 경제가 직면한 다양한 이슈들을 분석해야겠죠.

2018~2021까지는 우리가 각종 신기술의 가능성을 체험해보는 시기였다고 생각해요.
전세계적으로 이렇게 Zoom을 한번씩 다 사용해보게 될 줄은 정말 몰랐었죠.

이제 우리는 신기술에 대한 감을 서서히 잡아가고 있고, 앞으로 growth에서는 무조건 cloud, e-something 이면 벨류에이션을 주는 것이 아니라 옥석가리기가 시작될 거에요.
그리고 growth의 옥석가리기가 시작되면 기본보다 많은 자금이 value stock쪽에 유입되기 시작할거에요.
Growth의 풀이 작아지니까 value쪽으로 유입되겠죠.

그러면 어떻게 될까요?
Value stock에 대한 투자는 꽤나 간단해요.
어닝이 잘나오는데, valuetion ratio가 가장 매력적인 stock부터 찾아가요.
그런 stock들을 위주로 서서히 실적장세가 올겁니다.

그러면 이를 우리가 인덱스에서 어떻게 확인할 수 있을까요?
Russell2000이 앞으로 많이 오를거에요.
이 인덱스가 지난 한 3~4년간 홀대받던 small and value stocks들을 많이 포함하고 있거든요.

저는 퀀트투자로 이 지수를 벤치마크 삼아 운용을 계속해볼 예정이에요.

11월까지 바쁜것좀 끝내놓고...! 12월부터 본격 운용에 들어가면서 다양한 value stock에 대한 얘기를 나눠보면 좋을 것 같습니다.